近期調研了山東新希望六和,其今年受禽產業(yè)鏈和經濟周期雙重影響,業(yè)績持續(xù)下滑,但結合我們近期在山東地區(qū)肉雞產業(yè)鏈的調研情況來看,雖然禽產業(yè)鏈仍處于大的筑底周期,但明顯最差的時候已經過去。今年下半年是公司的估值底,明年上半年為業(yè)績底,下半年將全面反彈,上調13年EPS至1.58元,當前股價對應農牧部分13年估值僅9倍,自12月4日年度策略報告將其作為首推品種以來,漲幅遠遠跑贏大盤和農業(yè)板塊,繼續(xù)維持”強烈推薦-A”評級,目標價16.67元。
　　禽產業(yè)鏈的巨型航母--山東新希望六和,是公司的主要利潤來源。公司農牧業(yè)務的主要利潤來源于公司的子公司山東新希望六和集團,2011年六和集團凈利潤占公司全部凈利潤59%,占公司農牧部分凈利潤接近九成。六和集團作為國內禽產業(yè)鏈最大的企業(yè),禽產業(yè)鏈收入占比八成。2011年公司雞料銷量478萬噸,鴨料銷量525萬噸;雞苗銷售1.3億只,鴨苗1.7億只;雞屠宰3億只,鴨屠宰4.5億只。六和不論是禽料、禽苗銷量,還是禽的屠宰均位居國內第一,其中鴨屠宰為全球最大,因此是名副其實的禽產業(yè)鏈的巨型航母。
　　受禽產業(yè)鏈自身周期和經濟周期雙重影響航母擱淺。從禽自身周期來看,2010年全年至2011年三季度,整個產業(yè)鏈處于景氣上升階段,從去年三季度開始產業(yè)鏈步入下滑周期。從過去20年經驗來看,禽有屬于它自身的周期,大約為4-5年。經濟周期方面,從去年四季度國內國外消費均十分低迷,帶來屠宰業(yè)務今年連續(xù)十個月虧損,國外方面受外圍經濟不景氣影響,出口大幅下滑,國內方面由于禽肉價格低廉,因此在制造企業(yè)的食堂肉食消費中占據較高比例,年初至今基建投資下滑,帶來的制造業(yè)用工大幅減少,從而減少了對禽肉的被動消費。由于本輪禽自身調整周期恰好遇到了經濟周期,受雙重影響禽產業(yè)鏈從去年四季度起盈利持續(xù)下滑,具體表現(xiàn)在受消費不景氣影響,從去年四季度起,今年整個產業(yè)鏈業(yè)績加速下行,且逐季度惡化,首先從去年四季度起屠宰肉食業(yè)務開始下滑,禽產品價格不斷下滑,導致企業(yè)庫存量加大,庫存量加大導致企業(yè)屠宰意愿下降,從而帶來二三季度養(yǎng)殖量開始下降,然后種苗價格開始下滑,最終到四季度飼料銷量增速大幅下滑。