【內容摘要】

　　春節(jié)后豬價持續(xù)下行，建議關注生豬板塊左側布局機會。華統(tǒng)股份（002840）實行飼料、養(yǎng)殖、屠宰加工的全產業(yè)鏈一體化經營模式，在經歷全國性疫情爆發(fā)、生豬產能受限、豬價見頂回落等一系列事件后，我們預期經營底部已至，展望2022，豬價有望迎來拐點，公司養(yǎng)殖板塊產能逐漸釋放，同時需求恢復下屠宰放量，全年業(yè)績具備較好基礎。公司長期發(fā)展邏輯亦順暢，養(yǎng)殖、屠宰行業(yè)集中度提升預期，疊加全產業(yè)鏈模式增強抗豬周期波動風險，穩(wěn)健發(fā)展有較強支撐。

　　全年來看，屠宰放量，規(guī)模效應下利潤彈性可期。同時，在屠宰行業(yè)集中度提升邏輯下，公司中長期業(yè)績具備穩(wěn)健預期。自上市后通過“收購+自建”的模式，大幅提升公司畜禽屠宰加工能力。1）2022年屠宰放量，疊加產能利用率提升，規(guī)模效應下利潤彈性可期。2021年市場生豬產能得到恢復，公司屠宰量有所上升，2021年屠宰量約300萬頭，且以大肥豬為主，今年目標屠宰量500萬頭。我們預計，隨著屠宰量逐漸恢復，產能利用率提升背景下，屠宰毛利率有望回升。2）公司是農業(yè)產業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)、浙江省規(guī)?；笄萃涝堫^企業(yè)，未來有望受益屠宰集中度提升的行業(yè)趨勢。我國屠宰行業(yè)高度分散，自非洲豬瘟后，政策加強對生豬屠宰的監(jiān)管，部分小屠宰場關停，預期未來在行業(yè)趨勢、政策監(jiān)管、生豬周期等因素影響下，行業(yè)具備進一步整合的機會。公司作為畜禽屠宰龍頭，品牌、資金、管理等綜合優(yōu)勢突出，且計劃在省內或周邊地區(qū)繼續(xù)布局屠宰場，市占率有望持續(xù)提升。

　　浙江省生豬增產保供企業(yè)，2022年目標出欄商品豬120萬頭。養(yǎng)殖2018年國內確診首例非洲豬瘟疫情后，浙江省開始鼓勵養(yǎng)殖生豬。1）公司憑借養(yǎng)殖經驗及農業(yè)產業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)的雙重優(yōu)勢，成為浙江省主要的生豬增產保供企業(yè)。公司自2018年開始布局生豬養(yǎng)殖業(yè)務，目前浙江省內有18個養(yǎng)殖場基本建設完成并陸續(xù)投產，全部豬場滿產后可實現年出欄商品豬260萬頭左右的規(guī)模。2）今年養(yǎng)殖目標為年出欄120萬頭商品豬，且預期養(yǎng)殖成本下降。2021年豬價低位運行，此外，公司全年建成及投產較多生豬養(yǎng)殖項目，對應的折舊攤銷金額大幅增加，養(yǎng)殖業(yè)務業(yè)績受到一定影響。根據公司公告，通過對2021年末存欄的生物資產補充計提生物資產減值準備，疊加原先計入“其他收益”的部分政府補助調整計入“遞延收益”進行分攤，最終導致2021歸母凈利潤預期虧損1.7-2.3億元。展望2022，按照母豬存欄到商品豬出欄為10個月左右的周期，在沒有其他外在變量影響下理論上今年中旬左右有望迎來豬價拐點，靜待公司養(yǎng)殖業(yè)務業(yè)績修復；3）長期來看，通過布局上游生豬養(yǎng)殖業(yè)務，完善全產業(yè)鏈一體化經營模式，有利于平抑豬周期波動風險，提升公司盈利穩(wěn)定性。

　　發(fā)力肉制品深加工業(yè)務，具備溫氏&正大產業(yè)鏈資源。公司引進溫氏、正大做股東，有利于圍繞生豬屠宰主業(yè)整合上下游產業(yè)鏈資源，具體在下游消費端，通過增資參股正大食品（義烏）有限公司，與正大合作布局預制菜，打造利潤新增長點。此外，華統(tǒng)火腿作為公司肉制品類拳頭產品，具有獨特地理優(yōu)勢，2021H1火腿銷售收入達0.21億元，同比增長55.96%，逐步消除去年同期的疫情影響因素；中德聯合研究院的合作也有望提升公司肉制品附加值、市場競爭力。

　　投資建議：1）生豬屠宰市場整體需求開始恢復，未來若公司屠宰產量可以得到進一步提升，則公司生豬屠宰板塊業(yè)績將有望保持繼續(xù)增長；2）肉制品加工業(yè)務不斷深入，具備拳頭產品和產業(yè)鏈資源，持續(xù)增強研究開發(fā)能力；3）公司積極推進養(yǎng)殖業(yè)與電力產業(yè)的深度發(fā)展融合。預計公司21-23年EPS分別為-0.38、0.75、0.99元，對應22-23年PE分別為2418倍，維持“買入”評級，根據公司近5年歷史平均估值38X、近3年歷史平均估值32X，給予22年26-29倍PE估值，對應目標價為20-22元。

　　風險提示：局部疫情反復；行業(yè)競爭加劇；監(jiān)管政策變化；生豬價格波動風險；屠宰放量不及預期；養(yǎng)殖業(yè)務盈利不及預期；政府補貼減少；利潤率提升不及預期；綜合智慧能源項目協議具體實施內容和建設進程尚存在不確定性，項目尚未進行具體立項核準或備案、環(huán)境影響審核等程序尚存在不確定性；與中德聯合研究院的具體合作事宜和具體協議的簽署尚存在不確定性；公司信息披露不符合監(jiān)管要求的風險。