報(bào)告要點(diǎn)
　　事件描述
　　雙匯發(fā)展(000895.SZ) 今日公告2012 年三季報(bào)，主要內(nèi)容如下：
　　1-9 月公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入290.58 億元，同比增長19.88%，凈利潤20.99 億元，同比增長189.93%；凈利潤率7.22%，同比上升424 個(gè)百分點(diǎn)。EPS 1.91元。
　　3 季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.41 億元，同比增長14.95%，凈利潤9.50 億元，同比增長111.19%；凈利潤率8.84%，同比上升403 個(gè)百分點(diǎn)。EPS 0.86 元。
　　事件評論
　　Q3 業(yè)績0.86 元，環(huán)比Q2 大幅增長60%，占前三季度45%左右：Q3 單季收入占到前三季度的36%，同時(shí)受益于豬價(jià)的持續(xù)低位Q3 單季19.72%和8.84%的凈利率也是歷史最高水平，“豬價(jià)下行+旺季上量”的行業(yè)最有利雙周期邏輯逐步得到驗(yàn)證。
　　Q3 公司屠宰305 萬頭/頭均凈利45 元左右，肉制品發(fā)貨46 萬噸/噸均凈利1710 元，四個(gè)數(shù)字均達(dá)到今年以來甚至歷史的高點(diǎn)；進(jìn)一步拆分可知利潤的貢獻(xiàn)要遠(yuǎn)大于銷量，前三季度的看點(diǎn)在于調(diào)結(jié)構(gòu)而Q4 關(guān)注上規(guī)模。
　　市場較為關(guān)注今年公司能否完成業(yè)績承諾，我們對于兩個(gè)事業(yè)部量利數(shù)據(jù)的保守預(yù)測為屠宰1160 元/頭均凈利42 元&肉制品發(fā)貨166 萬噸/噸均凈利1490 元，對應(yīng)于Q4 單季則為屠宰315 萬頭/頭均凈利46 元&肉制品發(fā)貨46.5 萬噸/噸均凈利1680 萬元，從而全年主業(yè)實(shí)現(xiàn)2.80 元而Q4 單季完成3%~4%的環(huán)比增長。進(jìn)一步扣除0.12 元的期權(quán)費(fèi)用則EPS 恰好為年初承諾的2.68 元。
　　上述盈利預(yù)測的合理性在于我們將 Q4 單季上下游的量設(shè)定為和9 月相同，從而導(dǎo)致Q4 環(huán)比Q3 的增長動(dòng)力主要來自銷量釋放而非盈利提升。我們認(rèn)為Q4 直至明年Q1 需要重點(diǎn)關(guān)注的因素即是上游屠宰量和下游肉制品發(fā)貨量，一方面這是公司“調(diào)整結(jié)構(gòu)上規(guī)模”戰(zhàn)略的邏輯使然，另一方面對于周轉(zhuǎn)率位列食品飲料板塊上市公司首位的雙匯而言量始終應(yīng)該是超過利的核心因素。事實(shí)上公司上半年所采取的渠道開拓已經(jīng)有所展現(xiàn)，盡管Q3 環(huán)比Q2 豬價(jià)微弱下滑處于去庫存階段的上游頭均凈利已然接近60 元，這與9月屠宰量終于突破105 萬頭所促發(fā)的規(guī)模效應(yīng)相呼應(yīng)。
　　預(yù)計(jì)公司 2012~2014 年EPS 為2.80 元、3.55 元和4.50 元，維持“推薦“。