雙匯公司發(fā)布2017年半年度公告，2017年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入240.5億，同比下降5.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.0億，同比下11.5%；實(shí)現(xiàn)毛利率18.7%，同比提升0.7pct。2017Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入118.2億，同比下降7.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.3億，同比下降4.8%；實(shí)現(xiàn)毛利率20.6%，同比提升2.7pct。公司業(yè)績表現(xiàn)符合市場預(yù)期。

　　豬價下跌促進(jìn)盈利改善，生鮮豬肉和肉制品量利齊升。隨著環(huán)保因素影響逐漸減弱以及母豬補(bǔ)欄恢復(fù)，自2016年6月份以來生豬價格持續(xù)下跌，目前自繁自養(yǎng)生豬價格為14.23元/公斤。受益于豬價下跌，公司上半年尤其二季度屠宰量及肉制品銷量增長態(tài)勢較好，上半年實(shí)現(xiàn)生豬屠宰量634萬頭（同比+2.2%）、鮮凍肉及肉制品銷量145.5萬噸（同比+1.0%），其中二季度生豬屠宰量344萬頭（同比+26.2%）、鮮凍肉及肉制品銷量75.3萬噸（同比+3.9%）；此外生豬價格下跌使得公司毛利率水平進(jìn)一步提升，2016Q2公司毛利率為17.8%，2017Q1為17.0%，2017Q2提升到20.6%，同比和環(huán)比提升幅度較大。目前豬價處于下降周期，隨著母豬補(bǔ)欄量及生豬出欄量的持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計未來豬價還將進(jìn)一步下跌，公司生鮮豬肉和肉制品的銷量和毛利率改善有望持續(xù)提升。

　　肉制品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)進(jìn)行，低溫產(chǎn)品穩(wěn)定增長。公司肉制品板塊處于轉(zhuǎn)型升級階段，低檔高溫肉制品逐漸被高檔高溫肉制品、低溫肉制品及其他休閑食品替代，為公司未來肉制品業(yè)務(wù)的持續(xù)增長注入新的活力。目前低檔高溫肉制品銷量下降較快，高檔產(chǎn)品保持增長態(tài)勢；公司加大低溫肉制品的投入力度，保持低溫肉制品的收入規(guī)模逐漸擴(kuò)大；此外公司還通過引進(jìn)史密斯菲爾德的肉制品在國內(nèi)推廣美式產(chǎn)品，目前在鄭州的生產(chǎn)基地已經(jīng)投產(chǎn)，根據(jù)尼爾森統(tǒng)計數(shù)據(jù)，其市場規(guī)模緊隨雙匯、荷美爾之后，位居國內(nèi)第三；為順應(yīng)消費(fèi)升級，公司還將目光投向休閑食品及大健康產(chǎn)品。今年公司將投放70多個新產(chǎn)品，隨著低溫肉制品及新產(chǎn)品逐漸上量，未來肉制品業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019年EPS分別為1.36元、1.47元、1.58元，未來三年歸母凈利潤復(fù)合增速5.7%?？紤]到公司持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的收入規(guī)模增長和盈利能力的提升，給予公司2018年17倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價25元，首次覆蓋，給予“增持”評級。