事件：公司公布2016年一季報,實現(xiàn)收入127.4億,同比增加28%,歸母凈利潤10.7億,同比增長17%,EPS為0.33元,我們預(yù)測比較保守為12%,利潤增速略超我們預(yù)期,主要是費用率下降所致。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額18.6億,同比增長57%。
投資評級與估值:維持盈利預(yù)測,預(yù)測16-18年EPS為1.35、1.47、1.58元,同比增長5%、9%、7%,對應(yīng)16-17年P(guān)E為15/14倍,股息率5.5%,從估值和分紅角度都具備一定吸引力,維持增持評級,目標(biāo)價25元。公司的優(yōu)勢是發(fā)揮國際成本協(xié)同,平滑國內(nèi)豬價上漲對成本的不利影響,我們判斷今年公司利潤均有望保持5-10%的穩(wěn)定增長,其中收入端屠宰業(yè)務(wù)有豬價上漲因素,利潤端主要靠肉制品結(jié)構(gòu)調(diào)整和進口成本協(xié)同的保證。
主營業(yè)務(wù)業(yè)績穩(wěn)步上漲,增勢良好,渠道力顯現(xiàn)。收入增長主要來自生鮮肉銷量、豬價及肉制品銷量增長三方面拉動。一季度公司屠宰生豬348萬頭,同比增長3.02%;銷售鮮凍產(chǎn)品34.12萬噸,同比增長19.7%,鮮凍品銷量增速高于屠宰量增速,估計為進口及釋放儲備肉所致。同時一季度豬肉平均價格上漲30%,價格對收入也有較大貢獻。高低溫肉制品37.37萬噸,同比增長7.98%。從推廣進度看,到一季度全國50個重點城市3000多家賣場已進駐產(chǎn)品,預(yù)計二季度會啟動大城市的高端便利店,以及通過快餐公司配餐公司進入餐飲渠道,配合新品的電視及戶外廣告已經(jīng)投放,未來渠道滲透率提升將保證肉制品銷量增長。
成本上漲使毛利率下降,凈利率下降1個百分點。16Q1毛利率為18.18%,同比下降2.6個百分點,16Q1生豬均價18.28元,同比上漲47%,盡管公司有進口肉的優(yōu)勢,成本上漲仍使毛利率下降。銷售和管理費率分別同比下降0.6pct和1.1pct,凈利率同比下降1pct,利潤增速慢于收入,主要是成本上漲的原因。
股價表現(xiàn)的催化劑:肉制品銷量超預(yù)期,豬價下降。
核心假設(shè)風(fēng)險:成本持續(xù)上漲,食品安全事件。
