一、半年報利潤誤差的反思

　　牧原股份近期發(fā)布了半年報預(yù)告，按照預(yù)告，二季度歸母利潤虧損在11-17億元，超過我之前的拆解，對于這個結(jié)果，我也進行了一些反思，主要有以下幾個方面原因。

　　第一，對于一些數(shù)據(jù)長時間沒有更新，比如銷售的后備母豬成本，一直使用的是1200元/頭，淘汰母豬的成本，一直沿用的是去年年初測算的833元/頭的數(shù)據(jù)。但是在過去的這一年多的時間里，由于糧食價格的上漲，銷售的后備母豬的成本和入賬的能繁母豬的成本都有所上升，而為了優(yōu)化種群帶來的淘汰比例的上升也使得種群平均使用年限下降。

　　提升銷售的后備母豬成本為1500元/頭，相比之前測算的1200元/頭提升300元/頭，二季度共銷售種豬17.8萬頭，多測算利潤0.534億元。

　　提升能繁母豬入賬成本為2500元/頭，使用年限為2年，牧原會計準則為使用3年殘值30%，因此淘汰母豬的賬面成本為1333.33元/頭，相比之前的測算中使用的833.33元/頭提升500元/頭，二季度共淘汰母豬58萬頭，多測算利潤為2.9億元。

　　以上兩項合計多測算利潤3.434億元。

　　第二，對于成本預(yù)期過于樂觀。我個人測算中對四五六月的成本預(yù)估分別是15.6/15.6/15.4元/公斤，相比于公司對外交流的口徑顯得過于樂觀。修正四五六月成本分別為15.9/15.9/15.8元/公斤，根據(jù)之前測算的均重和出欄量，分別多測算利潤1.71/1.475/1.795億元，合計多測算4.98億元。

　　第三，屠宰。原測算屠宰業(yè)務(wù)二季度虧損0.175億元，但是此估算未考慮為了下半年開工的屠宰場而提前儲備的生產(chǎn)管理人員及銷售人員帶來的虧損，預(yù)計二季度屠宰業(yè)務(wù)虧損2.5億元。

　　重新測算后，二季度利潤合計多估10.914億元。重新估算二季度歸母利潤為-13億元左右。

　　二、展望

　　牧原歷史上資本開始一向是以對未來一段時間的現(xiàn)金流測算為依據(jù)的，但是如果實際經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流與測算差距較大，也會根據(jù)實際情況隨時調(diào)整。比如2020年上半年公司對外交流時透露的資本開始一直是150億元左右，但是隨著豬價持續(xù)超預(yù)期，公司對外交流時的資本開始計劃不斷上調(diào)，最終2020年資本開支數(shù)額是150億的兩倍還多。

　　牧原內(nèi)部在去年年底時對今年的豬價測算較為悲觀，今年上半年的對外交流也多次表達了這一觀點，因此對今年的現(xiàn)金情況測算也較為悲觀，基于現(xiàn)金測算沒有資本開支計劃。但是當前的生豬價格已經(jīng)遠超預(yù)期，目前來看下半年豬價大跌可能性極小，下半年將有持續(xù)穩(wěn)定的遠超預(yù)期的現(xiàn)金流入，而根據(jù)目前的能繁情況，明年豬價跌破牧原現(xiàn)金成本的可能性也極低，因此今年也不用過多考慮明年的資金情況。在這個基礎(chǔ)上，下半年可用的資金情況將遠超公司之前的預(yù)期。按照下半年生豬價格均價21元/公斤的中性偏保守測算，在定增可以順利落地的情況下，下半年的經(jīng)營性凈現(xiàn)金在扣除掉必要的還款、付息及有可能存在的少數(shù)股東權(quán)益贖回之后，足以滿足目前全部未完工在建工程的建設(shè)還有剩余，因此除了未完工在建工程的續(xù)建，在下半年開工新項目也是可以很有可能的。

　　因此，保守測算，到今年年底，公司擁有產(chǎn)能將達到8000萬，樂觀預(yù)測下，則有可能達到8500萬。

　　在固定資產(chǎn)產(chǎn)能擴張的背景下，公司的能繁母豬也將迎來持續(xù)增長，目前牧原對外銷售的商品豬中母豬比例已經(jīng)大幅度下降，顯示出公司在五六月份已經(jīng)開始大規(guī)模留種工作。這些后備母豬將從八月份開始陸續(xù)進入配種期。