湖南湘佳牧業(yè)股份有限公司不久前發(fā)布公告稱，已與民生證券簽署首發(fā)輔導(dǎo)協(xié)議，將根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度申報(bào)輔導(dǎo)備案，公司開(kāi)啟第二次IPO嘗試。
近3年時(shí)間，幾度輪回，湘佳牧業(yè)IPO征程還在起點(diǎn)踏步，但是經(jīng)營(yíng)能力和市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)時(shí)過(guò)境遷，湘佳牧業(yè)3年間的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也再難言樂(lè)觀。
三次中止
湘佳牧業(yè)主營(yíng)種禽繁育，家禽飼養(yǎng)及銷售，禽類屠宰加工及銷售，飼料、生物肥生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括活雞、活鴨及雞鴨肉冰鮮產(chǎn)品。
湘佳牧業(yè)2014年8月掛牌新三板，正式開(kāi)啟資本市場(chǎng)之路。
2015年7月，湘佳牧業(yè)首次提交IPO申請(qǐng)，擬在深交所發(fā)行2563萬(wàn)股，募資約5.55億元，用5000萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金，其余投向1000萬(wàn)羽優(yōu)質(zhì)雞標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖基地建設(shè)項(xiàng)目、年屠宰3000萬(wàn)羽優(yōu)質(zhì)雞加工廠項(xiàng)目、6萬(wàn)噸家禽食品加工與冷鏈物流配送項(xiàng)目（一期）3個(gè)項(xiàng)目。
為保證證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)回復(fù)和信披質(zhì)量，湘佳牧業(yè)2017年2月22日第一次向證監(jiān)會(huì)提請(qǐng)中止審查。
公司2017年5月取得證監(jiān)會(huì)恢復(fù)審查申請(qǐng)通知書(shū)。但是僅僅3個(gè)多月后，2017年9月，湘佳牧業(yè)第二次申請(qǐng)中止審查，原因是律師、會(huì)計(jì)離職，無(wú)人簽字。
湘佳牧業(yè)2017年12月再度拿到證監(jiān)會(huì)恢復(fù)審查通知書(shū)。又是時(shí)隔3個(gè)月，2018年2月，湘佳牧業(yè)直接宣布放棄IPO，撤回申報(bào)材料，原因是保薦機(jī)構(gòu)中德證券出現(xiàn)工作問(wèn)題。
出乎意料的是，今年3月26日，湘佳牧業(yè)突發(fā)公告，宣布與民生證券簽署協(xié)議，接受督導(dǎo)，第二次沖擊IPO。
缺乏經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力
2017年，湘佳牧業(yè)的負(fù)債急劇攀升，盈利能力和償債能力不斷下降。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，湘佳牧業(yè)2017年負(fù)債高達(dá)5.14億元，資產(chǎn)負(fù)債率由2015年的37.88%攀升至50.90%，大幅高出行業(yè)主要公司平均34.86%的水平。公司流動(dòng)負(fù)債高達(dá)3.37億元，其中短期借款1.01億元，占流動(dòng)負(fù)債的29.93%。由于短期借款持有期限較短，公司面臨較大還款壓力。
代表盈利能力的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等方面，湘佳牧業(yè)也明顯低于行業(yè)主要公司平均水平，同時(shí)還在不斷惡化。
公司2015年至2017年的流動(dòng)比率分別為1.30、1.33、1.04，而2016年行業(yè)平均值為1.68；速動(dòng)比率分別為0.83、0.80、0.58，2016年行業(yè)平均值為1.09；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為14.03、13.15、12.77，2016年行業(yè)平均值為122.44。
公司每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量也從2015年的1.17元降低為0.80元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~從2015年的8953.80萬(wàn)元連續(xù)降至2017年的6127.14萬(wàn)元。
另一方面，近兩年來(lái)，家禽市場(chǎng)幾乎處于飽和狀態(tài)，行業(yè)處于“紅海”競(jìng)爭(zhēng)，禽類價(jià)格不斷下滑，同時(shí)，疫情高發(fā)，嚴(yán)重影響了市場(chǎng)空間的擴(kuò)展。
“行業(yè)供需上漲的關(guān)鍵在于上游產(chǎn)能收縮、庫(kù)存消耗以及下游消費(fèi)需求的回升。”財(cái)富證券研究員劉雪晴表示。
對(duì)于公司帶著財(cái)務(wù)壓力，如何能在“紅海”中保持業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，記者對(duì)湘佳牧業(yè)進(jìn)行郵件和電話采訪，但是截至發(fā)稿仍未得到公司的回復(fù)說(shuō)明。
面對(duì)行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，湘佳牧業(yè)在招股書(shū)中表示，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是完整的“從農(nóng)場(chǎng)到餐桌”一體化經(jīng)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)鏈和成熟的“公司+基地+農(nóng)戶（或家庭農(nóng)場(chǎng)）”生產(chǎn)模式。
“公司+基地+農(nóng)戶模式，是很多養(yǎng)殖企業(yè)目前熱衷的經(jīng)營(yíng)模式，但并不是大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；⒁?guī)范化趨勢(shì)。”東北證券分析師對(duì)記者表示，“公司+農(nóng)戶的模式是在目前國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)小而散市場(chǎng)下的優(yōu)選模式，一方面這種模式可以享受國(guó)家補(bǔ)貼，獲得政策支持，但另一方面也存在著弊端，易造成監(jiān)管難以全覆蓋，出現(xiàn)食品安全問(wèn)題。”
湘佳牧業(yè)在招股書(shū)中也認(rèn)為，影響行業(yè)發(fā)展的不利因素，首要就是疫情的爆發(fā)，其次就是受利益驅(qū)動(dòng)，部分農(nóng)戶可能會(huì)采用不恰當(dāng)?shù)姆椒ㄉa(chǎn)出不符合食品安全要求的畜禽產(chǎn)品，造成食品安全事件。一旦發(fā)生重大食品安全事件，行業(yè)內(nèi)企業(yè)都將受到重大影響。
募投項(xiàng)目前景難料
據(jù)數(shù)據(jù)庫(kù)監(jiān)測(cè)，今年4月份白羽肉雞供應(yīng)量將增加，而雞肉終端市場(chǎng)偏弱，不利市場(chǎng)價(jià)格，預(yù)計(jì)毛雞價(jià)格將跌破7元/公斤，重回6元/公斤時(shí)代。
在此行情下，湘佳牧業(yè)拋出5.55億元規(guī)模募資項(xiàng)目，逆勢(shì)擴(kuò)張，產(chǎn)能如何消化，盈利預(yù)期能有多大?
湘佳牧業(yè)稱，1000萬(wàn)羽優(yōu)質(zhì)雞標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖基地建設(shè)項(xiàng)目總投資為16534.67萬(wàn)元，項(xiàng)目建成后，種雞場(chǎng)年存欄10萬(wàn)套種雞，年產(chǎn)種蛋1000萬(wàn)枚;正常年一批可養(yǎng)殖黃羽肉雞 201.60萬(wàn)羽，每年養(yǎng)殖5批左右。單價(jià)按12元/公斤計(jì)算，每羽雞平均重為1.7公斤，即可實(shí)現(xiàn)年均收入2.04億元，年均利潤(rùn)總額1511.81萬(wàn)元，稅后內(nèi)部收益率可達(dá)12.98%，高于基本折現(xiàn)率7%，項(xiàng)目投資回收期包括建設(shè)期為8.24年。
2017年，湘佳牧業(yè)包括外購(gòu)產(chǎn)品在內(nèi)的產(chǎn)銷率為99.15%，尚不能滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，活禽產(chǎn)能利用率為83.88%，屠宰產(chǎn)能利用率僅為76.44%。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的新增巨量產(chǎn)能將如何消化，前景仍不清晰。
而按照目前的雞價(jià)測(cè)算，毛雞價(jià)格將跌破7元/公斤，幾乎僅為湘佳牧業(yè)測(cè)算的一半，公司募投項(xiàng)目還未成行，將可能直接面臨不能盈利的風(fēng)險(xiǎn)。
“一般養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈上下游有延伸、現(xiàn)金類資產(chǎn)儲(chǔ)備充足、歷史表現(xiàn)穩(wěn)健的企業(yè)信用水平較高。”聯(lián)合資信評(píng)估有限公司分析師譚心遠(yuǎn)表示，“但對(duì)行業(yè)景氣度處于周期中末端、養(yǎng)殖品種單一、投資激進(jìn)、現(xiàn)金類資產(chǎn)儲(chǔ)備不足、債務(wù)期限與投資回報(bào)期限不匹配的企業(yè)應(yīng)保持謹(jǐn)慎。”
