點評事件：
雙匯發(fā)展公布三季度業(yè)績，前三季度公司實現銷售收入372.7億元，同比下降2.82%;實現歸母凈利潤30.23億元，同比下降1.15%。
投資要點：
屠宰規(guī)模上升成本下降帶動利潤整體回暖 雙匯單3季度公司實現銷售收入132.72億元，同比增長3.49%；實現歸母凈利潤12.4億元，同比增長10.78%，為連續(xù)四個季度凈利潤增速下滑后的首次返正。
前三季度，公司屠宰生豬1,009萬頭，其中3Q屠宰生豬374萬頭，同比增長37.9%；肉制品外銷118.8萬噸，其中3Q外銷41.8萬噸，同比下降0.47%。
由于豬肉價格下行，生豬屠宰規(guī)模有所恢復，帶來了屠宰頭均毛利的大幅增加，單3Q生豬屠宰頭均毛利為53.84元，較2Q頭均毛利增長18.94元，環(huán)比增長54.29%。
肉制品受益于原材料價格的下降，實現量利齊升。3Q肉制品外銷41.8萬噸，環(huán)比增加4.5%。噸毛利連續(xù)兩個季度改善，單2Q肉制品噸毛利2947元，環(huán)比增長10.66%；3Q肉制品噸毛利3347元，環(huán)比增長13.57%。
推升毛利率繼續(xù)上行 期間費用來看，銷售費用略增長，管理費用略下滑，基本在可控范圍內。單3Q銷售費用率4.91%，較2Q上漲0.06個百分點；單3Q管理費用率2.25%，較2Q下降0.05百分點。
屠宰規(guī)模的增加與豬肉價格下行帶來的成本下降，直接推動毛利率的上行。同時公司去年下半年上提了一部分產品的價格，也給今年毛利率的提升帶來貢獻。3Q銷售毛利率為20.91%，較二季度上漲0.54個百分點。
我們判斷，四季度豬肉價格會維持在低位，對公司屠宰業(yè)務和肉制品業(yè)務利潤形成幫助。加之公司也在努力提升高端產品的比例，未來幾個季度毛利率仍有進一步上行的空間。
新品或成為未來業(yè)績重要支撐 今年以來，公司加大了新品的投放量，累計投放新品100余個品種，目前新品占比已經超過公司年初的計劃。今年上半年公司在新品推廣上也下了大力氣，隨著新品的上量，推廣費用也會逐漸降低，未來新品將成為業(yè)績的重要支撐。
此外，公司也在努力布局全產業(yè)鏈，實現產業(yè)化經營。在上游不斷拓展飼料業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)，2016年“家禽業(yè)5000萬只肉雞養(yǎng)殖、屠宰項目”投產，進一步完善了公司上游布局；下游發(fā)展了外貿、金融等相關產業(yè)群，2016年新成立了河南雙匯集團財務有限公司、蕪湖雙匯進出口貿易有限責任公司等子公司。
公司今年目標為利潤同比正增長，從三季度的趨勢來看，我們認為四季度為傳統(tǒng)的需求旺季，加之豬肉價格在低位，屠宰規(guī)模和肉制品成本下行優(yōu)勢有望保持，公司有望達成這一目標。 盈利預測與評級： 我們預測公司2017/18/19年收入增速為2.02%、2.72%和3.2%，實現歸母凈利潤增速為2.04%/7.39%/6%，實現EPS為1.41/1.51/1.61元。
根據2018年業(yè)績目前PE估值為17倍，按照22倍估值，目標價33元，20%以上空間，維持“買入”評級。
風險提示：
管理層治理不達預期;銷售環(huán)境惡化；食品安全問題等。
