業(yè)績簡評公司上半年實現(xiàn)收入255.3億元，同比+25.41%，實現(xiàn)歸母凈利21.5億元，同比+8.51%，對應EPS0.65元。單季Q2收入錄得127.9億元，同比+22.69%，但受制于生鮮凍品毛利的下跌，Q2單季凈利同比+1.31%，單季表現(xiàn)略遜于預期。同時雙匯宣布擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9元。
經(jīng)營分析進口豬肉替代效應明顯：今年上半年雙匯共外銷進口豬肉12萬噸，相當于當期總銷售量的18%，而生豬屠宰量同比僅上升+0.1%，總生鮮肉銷售量同比+20%，疊加生鮮肉的銷售均價同比上升近22%，共同貢獻了屠宰段收入同比48%的增長。肉制品原料方面，約3.6萬噸的進口豬肉替代肉制品國內(nèi)原料，平滑了國內(nèi)豬價上升的成本，肉制品毛利同比+2.95ppt，至32.39%。
高豬價+開工率較低，屠宰毛利下滑：由于國內(nèi)生豬價格上半年依然處于高位，雙匯屠宰量同比提升并不明顯，導致單位分攤成本依然較高，而國內(nèi)的豬肉價格上半年平均漲幅依然小于生豬漲幅，導致屠宰端毛利率下滑3.99ppt.公司預計今年下半年生豬價格有望企穩(wěn)下降，將有助于緩和屠宰端的壓力，提升毛利率。
調(diào)整管理結構，提升管理效率，費用率下降明顯：除了積極的調(diào)整產(chǎn)品結構，雙匯從去年開始加強內(nèi)部管控，理順管理流程，提升管理效率，今年上半年銷售費用率同比-1.12ppt，管理費用率同比-1.09ppt，總共絕對值下降1億多，內(nèi)部效率的提升作用明顯。
投資建議我們認為雙匯原料上有進口豬肉替代（今年預計30萬噸的進口量）平滑成本，肉制品收入積極調(diào)結構、求轉型，預計下半年生豬價格的企穩(wěn)有望提升屠宰端的毛利率，對業(yè)績帶來積極的影響。我們預計2016-2018年收入預計為521億元/566億元/618億元，利潤為44.7億元/50.4億元/58.9億元，對應EPS1.35元/1.53元/1.78元，目前股價對應2016年PE17x，維持“買入”評級。
業(yè)績分部分析分產(chǎn)品方面，其中肉制品收入錄得109.5億元，同比下降1.68%（主要是加大了對經(jīng)銷商的支持力度），屠宰端收入錄得156.9億元，同比上升48.59%（主要是進口肉外銷12萬噸），其他項目（主要是生豬和雞養(yǎng)殖）收入同比上升35.28%，錄得10億元。
銷量方面，屠宰生豬621萬頭，同比略有上升。生鮮肉銷售66萬噸，同比上升20%+，肉制品銷售78.1萬噸，同比漲幅<10%。
單價方面，上半年生鮮肉銷售均價23.77元/kg，同比、單季度環(huán)比都有上升，而肉制品均價受制于經(jīng)銷商支持力度的加大，均價同比下降-4.9%至14，043元/噸。
