雙匯發(fā)展公布2015年報(bào),業(yè)績(jī)符合預(yù)期,分紅比例超預(yù)期。2015年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入446.97億元,同比下滑2.19%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)42.56億元,同比增加5.34%,扣非后凈利潤(rùn)為39.27億元(非經(jīng)常性損益主要為政府補(bǔ)助),同比增加4.90%,對(duì)應(yīng)EPS為1.29元;ROE下滑1.36pct至27.24%,綜合毛利率同比增長(zhǎng)0.84pct至20.77%。單就Q4來(lái)看,公司實(shí)現(xiàn)收入124.9億元,同比下滑0.40%,降幅環(huán)比繼續(xù)收窄,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.36億元,同比增長(zhǎng)29.51%,低基數(shù)下繼續(xù)明顯改善。同時(shí),公司公布2015年度利潤(rùn)分配預(yù)案,每10股擬派12.5元現(xiàn)金(含稅),分紅比例高達(dá)97%,略超市場(chǎng)預(yù)期。
量:全年屠宰量和肉制品銷量均出現(xiàn)下滑,但Q4屠宰量降幅繼續(xù)收窄、肉制品銷量同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),拐點(diǎn)已然顯現(xiàn)。2015年全年公司生豬屠宰量1239萬(wàn)頭,同比下滑17.46%,銷售生鮮凍品117.2萬(wàn)噸,同比下滑2.41%(生產(chǎn)量同比下滑16%),但由于豬價(jià)上漲帶來(lái)銷售均價(jià)相應(yīng)提升,公司屠宰業(yè)務(wù)收入仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng);2015年全年公司高低溫肉制品銷量158.34萬(wàn)噸,同比下滑8.33%,收入下滑10.14%,肉制品中新品占比已超過(guò)10%。就Q4單季來(lái)看,公司生豬屠宰量341萬(wàn)頭,同比下滑10.1%,降幅環(huán)比繼續(xù)收窄,高低溫肉制品銷量40.57萬(wàn)噸,同比實(shí)現(xiàn)微增,四季度拐點(diǎn)已然顯現(xiàn)。
利:全年銷量下滑但利潤(rùn)增長(zhǎng),中美協(xié)同、勞效提高及規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)肉制品盈利能力創(chuàng)新高,噸利同比提升超過(guò)20%。2015年公司高溫、低溫肉制品毛利率同比提升超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn),盈利能力再創(chuàng)新高,這一方面是源于中美協(xié)同,加大豬肉進(jìn)口(16萬(wàn)噸,未來(lái)也將常態(tài)化),利用美國(guó)低成本原料,調(diào)控成本端。尤其是下半年,隨著國(guó)內(nèi)豬價(jià)大幅上漲,公司對(duì)于進(jìn)口肉的使用占比加大,公司肉制品毛利率提升明顯,高溫肉制品毛利率達(dá)到34%以上,低溫肉制品毛利率達(dá)到32%以上;另一面公司勞效大幅提高,公司人員數(shù)量由2014年末的6.8萬(wàn)人減少為5.1萬(wàn)人,同比下降25%,其中生產(chǎn)人員由5.8萬(wàn)人減少為4.2萬(wàn)人,降幅為28%。全年來(lái)看,公司肉制品噸凈利預(yù)計(jì)達(dá)到2300-2400元,同比提升20%左右。
16年轉(zhuǎn)型突破,收入、利潤(rùn)重回兩位數(shù)增長(zhǎng)。在市場(chǎng)策略調(diào)整到位下,公司今年屠宰有望快速放量(20%+),同時(shí)由于高豬價(jià)帶動(dòng),公司收入端將獲得較大幅度增長(zhǎng);而在中美協(xié)同效應(yīng)繼續(xù)強(qiáng)化下(今年規(guī)劃30萬(wàn)噸),公司肉制品噸利將保持提升,預(yù)計(jì)提升幅度10%以上(詳細(xì)測(cè)算見我們3月27日?qǐng)?bào)告《以豬價(jià)視角看雙匯,受益or收益?》),從而帶來(lái)公司利潤(rùn)端的較快增長(zhǎng)?？傊?我們認(rèn)為今年是公司的轉(zhuǎn)型突破年,收入、利潤(rùn)均有望達(dá)到15%以上的兩位數(shù)增長(zhǎng),而美式新品不同以往,配合公司強(qiáng)有力的地推及營(yíng)銷宣傳下,有望真正突破低溫瓶頸,值得密切跟蹤,可能形成超預(yù)期的點(diǎn)。在公司基本面向好確定、市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變以及深港通等催化下雙匯今年估值有望重回20倍,當(dāng)前仍有50%空間,繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
目標(biāo)價(jià)30.0元,重申“買入”評(píng)級(jí)。雙匯作為大眾品類的消費(fèi)龍頭,長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)存在,海外經(jīng)驗(yàn)看長(zhǎng)期估值中樞有望在20-25倍市盈率(荷美爾動(dòng)態(tài)PE長(zhǎng)期穩(wěn)定在30倍左右,去年標(biāo)普漲幅前五,二十年翻20倍),目前公司估值水平處于大眾品中最低和歷史底部,長(zhǎng)期看是低估了雙匯所處肉類行業(yè)的巨大空間和雙匯良好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),而通過(guò)中美協(xié)同后,更具有極強(qiáng)的成本控制和轉(zhuǎn)嫁優(yōu)勢(shì),同時(shí)公司擁有穩(wěn)定高分紅和仍有25%以上的ROE。預(yù)計(jì)公司2016-2018年實(shí)現(xiàn)收入521、579、643億元,同比增長(zhǎng)16.46%、11.29%、10.91%,實(shí)現(xiàn)EPS為1.47、1.67、1.85元,同比增長(zhǎng)14.13%、13.45%、10.96%,給予目標(biāo)價(jià)30.0元,對(duì)應(yīng)2016年20倍PE,重申“買入”評(píng)級(jí)。
