量:全年屠宰量和肉制品銷量均出現(xiàn)下滑,但Q4屠宰量降幅繼續(xù)收窄、肉制品銷量同比實現(xiàn)正增長,拐點已然顯現(xiàn)。2015年全年公司生豬屠宰量1239萬頭,同比下滑17.46%,銷售生鮮凍品117.2萬噸,同比下滑2.41%(生產量同比下滑16%),但由于豬價上漲帶來銷售均價相應提升,公司屠宰業(yè)務收入仍實現(xiàn)正增長;2015年全年公司高低溫肉制品銷量158.34萬噸,同比下滑8.33%,收入下滑10.14%,肉制品中新品占比已超過10%。就Q4單季來看,公司生豬屠宰量341萬頭,同比下滑10.1%,降幅環(huán)比繼續(xù)收窄,高低溫肉制品銷量40.57萬噸,同比實現(xiàn)微增,四季度拐點已然顯現(xiàn)。

　　利:全年銷量下滑但利潤增長,中美協(xié)同、勞效提高及規(guī)模效應帶動肉制品盈利能力創(chuàng)新高,噸利同比提升超過20%。2015年公司高溫、低溫肉制品毛利率同比提升超過5個百分點,盈利能力再創(chuàng)新高,這一方面是源于中美協(xié)同,加大豬肉進口(16萬噸,未來也將常態(tài)化),利用美國低成本原料,調控成本端。尤其是下半年,隨著國內豬價大幅上漲,公司對于進口肉的使用占比加大,公司肉制品毛利率提升明顯,高溫肉制品毛利率達到34%以上,低溫肉制品毛利率達到32%以上;另一面公司勞效大幅提高,公司人員數量由2014年末的6.8萬人減少為5.1萬人,同比下降25%,其中生產人員由5.8萬人減少為4.2萬人,降幅為28%。全年來看,公司肉制品噸凈利預計達到2300-2400元,同比提升20%左右。

　　16年轉型突破,收入、利潤重回兩位數增長。在市場策略調整到位下,公司今年屠宰有望快速放量(20%+),同時由于高豬價帶動,公司收入端將獲得較大幅度增長;而在中美協(xié)同效應繼續(xù)強化下(今年規(guī)劃30萬噸),公司肉制品噸利將保持提升,預計提升幅度10%以上(詳細測算見我們3月27日報告《以豬價視角看雙匯,受益or收益?》),從而帶來公司利潤端的較快增長?？傊?我們認為今年是公司的轉型突破年,收入、利潤均有望達到15%以上的兩位數增長,而美式新品不同以往,配合公司強有力的地推及營銷宣傳下,有望真正突破低溫瓶頸,值得密切跟蹤,可能形成超預期的點。在公司基本面向好確定、市場風格轉變以及深港通等催化下雙匯今年估值有望重回20倍,當前仍有50%空間,繼續(xù)強烈推薦。

　　目標價30.0元,重申“買入”評級。雙匯作為大眾品類的消費龍頭,長期競爭優(yōu)勢持續(xù)存在,海外經驗看長期估值中樞有望在20-25倍市盈率(荷美爾動態(tài)PE長期穩(wěn)定在30倍左右,去年標普漲幅前五,二十年翻20倍),目前公司估值水平處于大眾品中最低和歷史底部,長期看是低估了雙匯所處肉類行業(yè)的巨大空間和雙匯良好的競爭優(yōu)勢,而通過中美協(xié)同后,更具有極強的成本控制和轉嫁優(yōu)勢,同時公司擁有穩(wěn)定高分紅和仍有25%以上的ROE。預計公司2016-2018年實現(xiàn)收入521、579、643億元,同比增長16.46%、11.29%、10.91%,實現(xiàn)EPS為1.47、1.67、1.85元,同比增長14.13%、13.45%、10.96%,給予目標價30.0元,對應2016年20倍PE,重申“買入”評級。